黄明强
                                               信息来源：中国财经报 2008-10-28 13:56:08

    巨额外汇储备严重降低了央行灵活运用货币政策工具的独立性；由于持有过多的外汇储备，中央银行的货币政策传导机制发生了改变；外汇占款成为基础货币投放的主要渠道；这种外币资本化现象加大了中央银行宏观调控难度

    2001年以来我国外汇储备高速增长，平均每年均猛增2000亿美元。2005年—2007年，我国外汇储备增长率分别为25.52%、23.21%和30.22%，增长速度很快。截至2008年9月底，我国外汇储备已达到19056亿美元，同比增长接近33%。如此巨额的外汇储备已经成为影响货币政策有效性的重要因素。

    巨额外汇储备对央行货币政策影响巨大

    首先，影响中央银行货币政策的独立性。货币供给量的变动不完全受制于中央银行的货币政策，它还受制于其他客观经济过程，即货币供给量具有一定的内生性。当外汇储备持续增长时，经济运行所需的基础货币能够保证投放，当外汇储备增长放缓时，由于中央银行在基础货币投放方面己经形成对外汇储备的依赖，货币政策往往不能及时进行调整。而且外汇占款具有很强的内生性，央行无法自主通过外汇公开市场业务调控基础货币和货币供应量，严重降低了央行灵活运用这一货币政策工具的独立性。

    其次，影响国内货币的供给结构，削弱了货币政策的效果。由于持有过多的外汇储备，中央银行的货币政策传导机制发生了改变，投放的基础货币并没有投放到最需要的地方上去，广大的非外向型企业、地区仍然存在资金不足的局面，传导机制的阻梗给货币政策的实施带来了困难，使我国货币政策效率打了折扣。

    再其次，货币政策的传导过程改变。外汇储备的大量增加使货币供给的时滞缩短。中央银行主要通过基础货币投放来调控货币供给。在这一过程中，中央银行能否顺利实现基础货币投放在很大程度上取决于商业银行的行为，如果中央银行通过再贴现对商业银行贷款时，商业银行对获得贷款的积极性不高，不愿意进行再贴现，则中央银行无法顺利实现基础货币的投放。在开放经济条件下，中央银行可以通过外汇占款投放基础货币，1994年我国外汇体制改革以来，随着我国外汇储备的迅速增长，外汇占款成为基础货币投放的主要渠道。

    最后，过量的外汇储备导致货币政策偏离既定目标。基础货币的大量增加，为防止国内货币供应量出现大的波动，央行被迫进行对冲操作。而对冲手段的实施，提高利率和压缩央行再贷款，又增大了国内信贷困难，转而加速国外借款和引进外国资金。为了绕开适度从紧的宏观政策，一些企业采取引进外资进行合资或合营的方式进行投资扩张，通过借入外汇，再结成人民币，以弥补投资扩张的缺口，产生了外资对内资的“替代”效应，这种外币资本化现象加大了中央银行宏观调控难度。

    应对之策在管理

    为了应付我国外汇储备过多对央行货币政策造成的不利影响，可以通过以下几方面的措施来应对：

    
    一是推进外币政策与外汇储备政策协调。外币政策与外汇储备政策协调的目标是外币政策对外汇储备政策发挥主导作用，外汇储备政策对外币政策发挥调节作用。欲理顺外币政策与外汇储备政策之间的关系，可考虑积极培育外汇市场，增加汇率弹性。我们必须进一步创造条件培训育外汇市场，以外汇银行和企业为市场交易主体，丰富外汇市场交易品种，为国内金融机构和进出口企业提供更有效的市场环境和尽可能的避险工具。

    二是进一步完善外汇占款的冲销策略和手段，提高外汇冲销的效率。完善我国的外汇平准基金，按照国际惯例，外汇基金一部分应该来自国家外汇储备，另一部分主要来自商业银行的外汇资产。通过外汇平准基金的重要调节杠杆，在中央银行与外汇市场之间设置缓冲屏障，切断外汇储备直接与国内货币量变动的联系。在做好总量控制的同时，必须加强结构性货币政策工具的使用力度，增加再贷款、再贴现及选择性货币政策工具的综合运用，注意发挥货币政策对促进经济平衡的作用。

    三是加强和改善外汇管理，严格控制投机性资本流入。在当前对人民币升值预期增强的情况下，必须进一步加强外汇管理，查处未经批准擅自办理股权转让款结汇、外汇资本金结汇等违规行为；进一步完善外资企业外债管理政策，对外商投资低于一定比例的外资企业在借用外债方面可按照中资企业进行管理。同时，发展国内外币债券市场、开拓境外投资渠道，以减轻中央银行外汇占款不断增加的压力。